【如是我闻】:基本面与量化——两个同学的故事

Pan和Fu是高中同学，他们一起从中国到美国学习，并从事能源领域的工作。随后，他们回到休斯敦创办了大宗商品交易顾问（CTA）Pan资本管理公司。Pan和Fu两人均获得莱斯大学金融学MBA，并在能源领域专注于天然气交易，他们在不同时间获得他们的学位，并在天然气不同方面工作。所以，当2011年创办他们自己的公司时，他们带来不同的经验和专业知识。“我的重点更多是在相对价值方面，Pan更多是在预测价格和期权方面的交易模型。”Fu说。

Pan担任苏伊士能源集团的首席交易员，在2008至2013年期间管理其天然气和期权组合。在此之前，他在新华财经专注于基本面研究。Fu比Pan早三年拿到MBA学位，之后留在了美国并在太平洋燃气和电力公司担任交易分析师。之后，他还在能源巨头Amaranth、摩尔资本以及路易达孚高桥任交易员。

“我2000年毕业于莱斯大学，然后加入几个能源公司。我对库存、管道和发电厂进行评估，学习有关物理资产的知识，”Fu说，“它有助于我了解天然气市场中远期曲线的作用。从2005年至2010年，我曾在能源对冲基金进行价差交易。然后，我回到休斯敦与Pan一起工作。”

他们对于天然气远期合约、价差和期权的交易，都会从定性和定量两个角度来看。

“我们使用量化和基本面相结合的方法。通常，你不太能看到这两个词在一起出现。”Pan说。“我们有对基本面信息进行量化的模型，然后我们找出那些基本面信息与定价之间的联系。我们每天知道市场走势与我们持仓方向是否一致，然后我们根据它动态调整我们的仓位。”

“季节性价差主要是由存储平衡所决定。”他补充道。“我们试着对期末库存水平构造不同的场景。价格是更加动态的。价差则更常为我们所用。夏天的价差形状是由持有成本关系所决定的。利率在这个等式中也是我们所关心的一部分。”

Fu管理价差，而Pan更多的管理期权部分。“Pan具有作为资产管理人的多年经验，曾在法国燃气苏伊士能源集团工作，”Fu说，“他对于能源价格和电厂管理器调度行为之间的关系具有相当的见解。这些知识这些天是至关重要的，因为天然气市场由于燃煤到燃气的转化而达到平衡。”

“我们用期权来捕捉一些例外事件”Pan说。“一旦我们看到一些明星开始排队，我们就会买一些虚值看跌和看涨期权来捕捉这些事件。同时，我们使用期权在基本面分布和理论分布之间进行套利。”

他们也会利用期权的定价偏差，因为在他们看来，期权定价模型是为证券所设计的。他们对于天然气市场的深入了解给予了他们优势。“最终，它取决于价格水平。”Fu说。“期权估值模型不能辨别天然气已经处于一个非常低的价格。”

例如，去年当天然气价格下降至3.2美元时，他们卖出执行价为2.75美元的看跌期权，因为他们认为天然气价格不可能低于2.75美元，否则将低于生产商的成本。

对于他们来说，这种平衡式方法非常奏效。自2011年7月正式运作起，他们已经获得了54.64%的复合年化收益率，在刚刚过去的2013年收益率为27.11%。这些收益是在管理期货史上最糟糕的市场环境下获得的。

“我们的交易方式就是试图找出基本面状况，并识别我们的论点与市场共识之间的差异。”Pan说。“市场都是关于你所看到的和你所没看到的。我们的优势就是识别***人所忽视的部分。”Pan和Fu选择在天然气市场发生重大基本面变化的时候推出其天然气项目，明显地是已经发现了一个优势。