【交易观点】借鉴杜邦分析法看交易策略

期货市场的普通交易者津津乐道的一个话题就是某种交易方式的好坏。他们在此过程中容易陷入一个误区：采用非黑即白的大众思维方式。这是什么意思呢？比如说，用某种方法交易了一段时间赚了不少，就认为这方法是可取的；按某种方法交易了一段时间持续亏损，就认为此方法是坏的。之所以出现这样的二分评价，从人的行为理论上可以看出端倪：当面对不确定情况时，人倾向于作出非零即一，或者说非黑即白的判断。这是人的思维惰性使然。既然是对不太了解的对象作评判，那么正确的方法是下结论之前充分分析。这往往是很耗费精力的，而人的注意力又是有限的，所以人就倾向于快速得出结论从而回避精力的消耗。抱着走捷径的心态迈入错误方向，这自然是大概率事件。

那么有没有一个既方便又合理的方法来分析交易的有效性呢？首先，当被人问到某种交易方法好不好时，我们第一反应大都是“不知道”。接下来就要分情况了。如果该方法的交易策略是不可量化的，那么就只能做定性分析；如果该方法的交易策略是可以量化的，那么就可以做定性分析加定量分析。只有这样才能做出一些非结论性的判断。下面介绍定性分析中的杜邦公式这一技巧。

杜邦公式：

净资产回报率

=净利润/净资金

=（净利润/总价值）×（总价值/开仓价值）×（开仓价值/净资金）

=利润率×周转率×杠杆率

在一段较长交易周期条件下，“净利润”代表最终的投资收益，“总价值”代表所有成交期货合约实际价值总和，“开仓价值”代表每次开仓期货合约的实际价值，“净资金”代表投入交易的总资金量。按照杜邦公式对净资产回报率进行因式分解，我们得到三个便于理解的分项：利润率、周转率和杠杆率。三者的乘积就是净资产回报率，值越大代表交易越有效。

接下来该怎样运用杜邦公式客观的衡量评判交易，甚至推导出一些额外福利呢？让我们看几个例子。

一部分具备较强资金实力的投资者采用长线交易方式。他们的交易思路是捕捉大行情，每年只做几次交易。首先，这种方法的杠杆率不会很高，因为长线交易需要大止损，所以持仓肯定不会很重。其次，这种方法的周转率不会很高，因为交易次数较少。所以结论就很明显了，长线交易要获得成功，利润率就必须很高。在设好止损的前提下，要获得高利润率，就需要做到两点：一是能够抓住为数不多的大行情机会果断入场交易，二是每次入场的获利必须丰厚。如果对做到这两点均没有信心，那么建议放弃长线交易方式。

一小部分投资者采用程序化交易的方式。很多人觉得程序化交易就像雾气萦绕的山峰看不真切，其实用杜邦公式分析之后会觉得其交易本质非常简单。程序化交易的策略很多，长线交易也能做程序化，但一般来说，程序化交易系统都是采用隔夜短线、日内短线甚至是高频交易的方式。因为计算机自动下单功能适合这些交易方式。因此程序化交易的周转率是比较高的（交易次数多）。程序化交易的杠杆率我们默认是市场平均水平，也就是低于期货公司保证金比率对应的杠杆率。设定了这些条件之后，我们可以将程序化交易和长线交易作个对比：长线交易好坏的决定性因素是唯一的，也就是利润率至关重要。程序化交易好坏的决定性因素却不是单一的，由利润率和周转率共同决定。较高的周转率意味着利润率的重要性被弱化。换句话说，每笔交易的成败对长线交易都具有重大影响；而在不超出风控标准的情况下，局部交易的成败对程序化来说并不说明什么问题。

最后说说过去几年一些华尔街机构采用的交易方式。缘于套利对冲理论的发展和实践，华尔街的一些机构致力于固定收益类债券（国债、地方建设债、次级债）的利差套利。仔细想想，利差套利这种交易方式，利润率低（利率波动范围有限），周转率低（利差不大可能双向频繁波动）。刚开始由于关注的人少，利润池比较大，敢于先吃螃蟹的那部分机构能够过得比较滋润。随着越来越多的资金涌向这个领域，大家都使用同样的交易思路，必然导致整体的利润率和周转率在原本有限的基础上被持续不断压低。如果想要维持原有的盈利水平，那么将杠杆率持续抬高是剩下的唯一方式。次贷危机爆发后，媒体披露出华尔街的机构和投行运用高杠杆管理资金，是伴随交易机制原生的必然性。运用杜邦公式可以预见，当利润率和周转率同时低迷的时候，提升杠杆率是彻底陷入囚徒困境的华尔街必然会选择的修罗之路。运用高杠杆是带有原罪的，因为这种方式没有包含投资智慧，只是粗劣的风险搏收益。

撰写此文介绍杜邦公式，并非为了向读者传达什么交易方法和技巧，而是希望和大家分享一种客观衡量和评价交易的方法。如果对象是自己的交易方法，那么用之自省；如果对象是他人的交易方法，那么用之明目。杜邦公式，通过对净资产收益率这一整体概念进行分化，让我们可以从三个不同的角度去认识和把握交易。其实，衡量和评价交易方式是一项系统性工程，杜邦公式只是整个体系中的一小部分，属于定性分析大类下“获取利润方式”这一主题。整个体系还包含“利润池”和“风险控制”两大定性分析主题和定量分析方面的大量内容。

授之以鱼不如授之以渔。交易者能够具备独立的交易能力，形成独立的判断能力，是最难能可贵的。金融市场风云变幻，盈利模式永远在交替。这种交替总是悄悄发生，有时候甚至在一夜之间完成。在金融市场，具有长久生命力的结论真是少之又少，因为市场本身是如此多变。有时候我会感慨投资类书籍浩如烟海、泥沙俱下，初入市场的投资者除了要面对变幻的市场，还要经受伪书、秽书的考验，真心很不容易。另外，一些书籍的内容虽然非常不错，但是很多投资者误将写书作者对交易经历的分享当成了交易方法的传授，而误入歧途。唯有形成独立的交易之格，方能在期货交易之路上稳步行走甚至奔跑。