投资的哲学是生存的艺术 控制风险是一切投资的灵魂

― 抛弃技术分析　　专注公司投资

证券市场每日价格的波动是持续和毫无意义的，市场只不过是大众各种心理的随机反映。市场永远是错的，大众永远是错的。人的天性决定了人是属于***性动物，他们的喜悦和恐惧往往惊人的一致，并相互感染和不断强化，市场永远在人们喜悦和恐惧的交替循环中达到波峰和冰谷、完成牛熊的转换。市场的二八定律 —— 永远有80％投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起。

我们不是先知，我们从不预测股指，指数的底和顶只有上帝才知道，故我们抛弃指数分析、量价分析。我们从不用个股图形做为判断投资的依据，图形只是工具，个股曲线什么也不反映，它只是大众心理对公司每日看法的图表化。从历史曲线试图引申出未来曲线走势，本身是一件非常荒谬的事！我们也只赞成基本分析的一部分，我们认为有效市场理论的信徒越多越好－―正因为这样一批人的存在，我们才能以理想的价格买到优秀的企业。

从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，我们的财富将随着这些企业的高速成长而傲人。

与其说我们是证券分析专家，不如说我们是企业投资专家，我们专注于公司投资。首先我们会挑选那些具有长期竞争优势的企业，这些企业在今后二十年内仍有极大可能成为行业龙头。我们用怀疑一切的眼光看待这些企业的报表和公告；我们拜访他们的客户、原材料供应商、电力供应商等等，并脚踏实地到市场中去调查这些企业的真实销售情况；我们更要倾听其竞争对手对他们的评价；从不同的侧面收集这些企业的一切情况。在确信某家成长企业的情况真实可靠后，我们才致力与企业的管理层沟通，了解其管理层对该行业的看法以及对企业的规划，了解管理层是否团结、是否正直诚实、是否是我们可以长期信赖的伙伴。

归纳一切定性的资料后，我们量化指标，输入我们的企业价值评估体系，计算企业的内在价值。我们把企业的市场价格和内在价值加以比较，若市场价格远低于内在价值，比如只有内在价值的一半或者更低――留有足够多的安全空间时，我们才考虑投资。我们会长期跟踪企业的一切情况，每一个季度，我们根据实际情况调整指标。

我们不轻易投资，我们拥有足够的耐心等待理想的价格，就象潜伏在草丛中的狮子静静等待最佳出击时机一样。我们宁可错失，绝不冒进――在资本市场里， “ 活下来 ” 永远是第一位的，我们象珍惜自己的生命一样珍惜自己的本金。控制风险是一切投资的灵魂。

我们喜欢熊市，在低迷、阴冷的市场里，我们可以从容不迫地享受买入的快乐，足够低的价格是抵御一切风险的法宝。

一旦确定买入，我们则遵循集中投资、长期持有的策略――集中投资于最优秀的几家企业。我们相信，风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。我们反对盲目多元化的资产组合管理，只有那些对自己在做什么都不清楚的投资者才需要广泛多元化的投资战略。好的企业象钻石一样稀有，我们一经发现即重仓投入，长期持有，直至企业的股价透支未来的成长。所以我们不会频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。

我们追求的是一种生活方式――在这种投资生活里，我们不预测原油的价格、不猜测战争的结果，不忧心忡忡各种事件的发生。因为我们坚信，一切坏的事情都会结束，明天将更有希望。历史证明，即使二次世界大战这样的事件，也改变不了道指的上扬、***的发展。

我们热爱投资，因为我们遵循自己的理念，享受投资的过程。我们也希望 “ 赤子之心 ” 的投资者能够因为我们的存在而享受悠闲的人生。

三十年后，我们回头看这段历史，一定会发现，自己当初正处于中国新一轮牛市的起点，赤子之心中国成长基金将伴随您见证这一切。

二、赤子之心投资的哲学

投资的哲学――生存的艺术

基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界， “ 活下来 ” 永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险 — 收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险 — 收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险 — 收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

4、是否有更好的风险－收益的测度手段？

三、在通胀恶化情况下我们的投资原则

1、负债低，企业的负债率一定要低。一个企业如果它过度的扩张或者是它负债率过高的话，在通胀恶化情况下它的盈利是非常脆弱的。从资产负债上来，一个有健康的资产负债表的企业是非常必须的，它必须没有什么负债，它手上如果有大量的现金那是更好的，像我们以前买过的张裕、茅台都是这样的企业，光没有什么负债，而且有大量的现金。

2、企业自主定价能力强。在通胀情况下，像很多工业企业的产品到今天没办法涨价，为什么，因为它只要涨价就失去市场。比如前段时间，我看过一篇关于空调的报道，某一空调企业在报道中宣扬由于自己的决策正确，顶住原材料上涨的压力没有涨价，所以没有丢失市场份额，虽然没赚钱但是市场份额没丢，而另一个空调企业顶不住压力选择了涨价就丢失了市场份额。在通胀恶化的情况下，在很多原材料上涨的情况下，其实很多企业没有加价能力，加价就丢失市场份额，就可能卖不出去，只好压缩成本，不停的压缩，到最后发现都没有钱赚，影响到企业的生存。

3、企业毛利率足够高。很多人认为乳制品企业很好，其实120亿的销售额只赚2个亿。如果包装牛奶的那种利乐包涨价10％或20％的话，它的利润要去掉多少？！如果原材料或者运输或者人工，任何一个中间环节出现上涨，它的利润就被侵蚀掉了。这种毛利率这么低、净利润这么低的企业其实是非常脆弱的，它的盈利波动非常大。

4、主营业务的安全性。因为我做过企业，曾经有一次公司所有人每天在拼命的加班，但产品生产出来后在市场却不流行了，而且还在不停的跌价，每天跌一块钱但是量大的话，每天就是几十万甚至上百万的亏损。稍有不慎有可能一批存货或者是一次失误就可能导致所有几十年的经营全部没了。最优秀的企业像茅台这样的一些企业，可以在很长时间每天都做同样的事情，不用担心市场是否流行，不用担心销售，那这样的企业我们认为它的主营业务是安全的。

四、生存的艺术

现在我们做投资就像战争，商场如战场。任何***财富的积累，背后的本质都是相同的，都要靠权力等手段达到***财富的再分配，从而到达金字塔的塔尖。在古代，会财富的表现形式是土地，为了夺取土地就开始打仗，那么现代***呢，就体现在商场上，商场就和古代的战场是一样的，在任何一次战场和商场上生存永远是必须的。做任何一次投资把它看作是作战，那么在作战过程中第要素是什么？是不要被消灭掉！明确到每一次的战斗中，在战局顺利的情况下扩大战果，可能会获得几倍的回报，在不顺利的情况下只损失10％或20％，而把主要实力保存下来，在一生中每一次投资都抱着这种态度的话，你会发现长时间来说你一定是赢家，你的财富就会达到金字塔的顶端，***财富就是这样积累起来的。所以我们认为投资是生存的艺术！衡量一个基金经理或投资者不是今年赚取了100%、200%、300%，而是要看十年后他还能不能生存下来。我们认为投资最重要的不是赚钱，而防亏损的能力永远是第一位的。

1、宁可错失，不可冒进。在资本市场上，活下来永远是第一位的。

2、市场是大众各种心理的随机反映。市场永远在投资者喜悦和恐惧的交替循环中达到波峰和冰谷，完成牛熊的转换。由于人类***的特性，会把恐惧和喜悦扩大，人会看着别人的行动而行动。一件事物一开始是个体，后来是一个小队伍，后来是一个大队伍，到最后一定是整个***都在进取。不光中国包括全世界，就像阿尔巴利亚，十年前全国性的传销。那么有一个很好的指标，当你看到每个人都在谈论一件事物，每个人都在排队去买一个事物的时候，有90％的概率这个事物会被高估，每个人都想去买的时候一定不会便宜。当你看到证券市场人声鼎沸，每个人都告诉你赚钱了的时候，一定要小心。像去年这个时候，每个人都在亏钱的时候你更要小心，这个时候是不是应该把钱往里搬的时候。

3、要像珍惜生命一样珍惜自己的本金，控制风险是一切投资的灵魂。说你讲的这些我都懂，但是我控制不住，我手痒，但是这必须是人生修炼的一部分。如果你控制不住的话，很容易被这个市场消灭掉。告诉大家一个方法，当低迷的时候你把投资放进去，然后天天放假，天天玩，一定比你每天坐在电脑面前要好很多。

4、好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入，长期持有，并且不要频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。如果你确信一个企业是那么的优秀，像皇冠上的明珠一样的话，那么切记一定要把它放在你的怀里，紧紧的守住。在我们一生中像这样皇冠级的投资是非常少的，当你发现的时候一定要重仓，把所有的押上去就像赌钱一样，其次，一定要紧紧守住。我们相信接下来的一段时间里，由于中国的宏观调控，你将会在资本市场里发现一个重大的好的买点，你有幸又拥有一些皇冠级的品种的话，你在未来的时间将会是下一个大的赢家。