【交易踪迹】探秘对冲基金经理

　对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险

　　提到对冲基金经理，脑海中多半会浮现这样的形象—天赋异禀、口若悬河、西装革履、运筹以亿计的资金、活跃在各种上流场合。他们一般有着名校背景、有华尔街工作经历，有着让普通人高不可攀的收入和生活品质。对冲基金经理这个在中国尚属于新鲜名词的职业，背后究竟是怎么样的?

　　范毅(化名)经常被人称呼为“老范”。从华尔街归来，曾经在几大知名投行和对冲基金工作过，老范最终选择回国创业。尽管在今天看来，对冲基金经理已然是最流行的职业，不过在老范那年代，对冲基金还是一个陌生的字眼，老范专注的量化产品更是当年的一大新闻点。

　　基金经理赚多少

　　在上海宛平南路的一家美式餐厅，老范接受了《国际金融报》记者的采访。在将一个最普通的汉堡全部吃光后，老范还把附送的薯条吃得一根不剩。老范强调：这和他在美国多年的习惯有关。

　　这和大多数人想象中的对冲基金经理生活并不一样：灯红酒绿、极尽奢华一直是用来形容这个职业的词语。在这样的生活方式背后，是巨额的薪水给对冲基金经理以支撑。

　　日前，财富管理业刊物Institutional Investor Alpha刊登环球对冲基金经理2013年“赚钱龙虎榜”，Appaloosa Management创办人泰珀(DavidTepper)以35亿美元荣登“赚钱天王”。泰珀2012年薪酬22亿美元，去年个人所得更上层楼。

　　相比之下，“赚钱天王”管理的业绩则表现平平。据悉， Appaloosa旗舰PalominoFund去年回报32%，名列前茅，但也仅能与标普500指数看齐。Palomino具体收费不详，但按对冲基金220的“公价”，2%管理费外，利润的20%皆归基金经理所有。事实上，去年Palomino投资者实际所得不如标普500ETF。

　　此外，据了解，除了最赚钱的泰珀，位于榜单最底部的基金经理也意味着极高的收入—排名第25的查尔斯·科勒曼(Charles Coleman)有3亿美元的年收入。此外，榜单中的头五名有约120亿美元的收入，其后的五人有36.75亿美元的入账。

　　统计还显示，股市在2013年有很大涨幅，不过对冲基金的成绩却并不理想。总体而言，对冲基金业在2013年仅有不到9%的回报率，远远低于标准普尔500指数32%的涨幅。

　　机构投资者杂志在这份榜单的说明中指出，2013年其实是相对而言业绩不是很好的一年，“这些对冲基金的高管可能在收入上轻易超过了更早一年，但是以这个高收入经理所组成的团体而言，2013年绝对称不上是利润最丰厚的一年。收入最高25人的总入账仅仅是过去13年以来的第四位，而8.46亿美元的平均收入只是同期的第五名”。

　　“对冲基金经理的收入的确不低，处在美国上流***，不少对冲基金经理的收入都是百万美元起，不过这个榜单提供的是顶级投资人的收入。其实不同的对冲基金经理之间的收入差距还是很大，即便是华尔街也有不少年薪几十万的基金经理。”老范告诉《国际金融报》记者。

　　相比之下，中国的对冲基金经理收入尽管不能比肩华尔街的对冲基金经理们，不过也同样高于***行业。由于目前大部分私募基金设立了相关的对冲基金产品，由于私募基金大部分是合伙制，因此对冲基金经理的收入更是三级跳。

　　不过，对冲基金经理的高收入背后经常遭到舆论的诟病。极高的收入和对冲基金的回报表现似乎不成正比。

　　2014年已经过去了1/3，对于很多股票基金经理来说，2014年很可能成为灾难性的一年。几乎90%的大型共同基金，90%的价值型基金和2/3的核心基金(core funds)可能跑不赢各自的基准回报。

　　可是，对冲基金的奇妙之处就在于，即便收费高，对冲基金的拥趸者仍不在少数。大批机构投资者和一些高净值客户仍在趋之如鹜扎堆投资对冲基金。

　　数据显示，预计2014年对冲基金将迎来1710亿美元净资金流入，并且实现7.3%或1910亿美元的业绩相关收益。由此判断，对冲基金管理资产总规模将从2013年底的2.6万亿美元增至3万亿美元新高。目前投资者平均支付1.7%的管理费用以及18.2%的收益佣金。虽然佣金水平略有降低，但投资者实际仍然愿意为更好的业绩表现支付高佣金：近半数投资者表示，对于长期保持良好收益记录的基金经理，他们愿意支付更高的佣金。

　　德意志银行全球投资机构经纪业务联席主管博萨诺(Barry Bausano)也对媒体表示：“对冲基金的规模在更广的资产管理领域中持续扩展，逐渐与主流资产管理者并行。伴随机构投资者大量资金的流入，预计2014年底对冲基金的总规模将达到3万亿美元的新高。”

　　弃债投股

　　猛涨猛跌，高杠杆高风险……这是对冲基金给人的第一印象。不过，对冲基金的涨势凶猛和跌势惊人形成鲜明的对比。仅今年以来，对冲基金表现差强人意，跌破大家的眼镜。

　　在今年过去的几个月，大部分对冲基金经理的日子不太好过。

　　由于一直以来对冲基金以高风险、高收益的“面目”示人，一直深受高净值客户的青睐。但近年来，与私募、股市和债券等市场(或产品)相比，对冲基金的表现相对低迷，甚至成为本年度目前为止最差投资项目。

　　近日，高盛公布统计数据显示，今年以来金融产品投资回报排名中，对冲基金整体排在倒数第五位。而把投资标的细化来看，回报最低的前三名分别是全球宏观对冲基金、股票多空策略对冲基金和布伦特原油。最高的前三名分别是黄金、债券和以GSTHVISP命名的一篮子标普500成份股空仓。

　　对冲基金今年以来频频踏空。仅5月以来美股等就上涨惊人，对冲基金经理表现仍未能让人满意。

　　数据显示，仅从美国市场而言， 5月份，道琼斯指数上涨0.8%，标普500指数上涨2.1%，纳斯达克指数上涨3.1%。而仅在最后一周，标准普尔500指数已是该指数今年第14次创收盘新高;同时，德国法兰克福DAX指数近期也连续三次刷新历史高点;代表欧洲大型蓝筹股的Euro STOXX50指数亦创出历史新高，以及泛欧斯托克600指数已经连续第七个星期走高，整个5月该指数上涨1.9%，其间曾触及6年以来的最高水平。

　　不过，对冲基金经理5月份美股配比较4月略低，欧洲19名对冲基金经理更是将北美股票配比从39%削减至37.4%，反映标准普尔500指数涨至纪录高位后，市场人气较为谨慎。

　　“市场上涨后反倒让基金经理更为谨慎，近期，他们都在减仓。”上海某券商分析师对《国际金融报》记者表示。

　　此外，上述分析师进一步对记者说，对冲基金经理不仅降低了美股的配比，同时还缩减了美债配置。

　　数据显示，上周美国10年期国债收益率下降至11个月低位，30年期国债收益率也逼近一年低位。安联集团分析师kristina hooper表示，10年期国债收益率下降至非常低的水平，这让投资者变得十分谨慎。从以往经验看，低收益率通常预示着经济疲软。

　　巴克莱分析师在客户报告中分析债券收益率下降时写道：美国、欧洲10年期公债收益率接近周期低点，因越来越多证据表明，央行愿意在较长时间内维持低利率，其中最主要的证据是，美联储官员偏于宽松的讲话以及欧洲央行下周放宽政策的市场揣测。

　　不过，有部分基金经理还是坚守在股市“阵地”。

　　路透数据显示，美国基金经理人5月增加股票配比，在全球投资组合中，5月股票配比平均升至56.5%，为去年12月以来最大两个月增幅。同时，欧洲基金经理5月将资金也投入股市，认为主要央行将在一段时间内维持宽松货币政策。欧洲基金经理5月减持现金至10个月来最低位，并增持股票仓位至1月来最高。

　　“股市的节节攀登，让我们有了投资的冲动。”有对冲基金经理如此认为。

　　未来以何称霸

　　在众所周知的高回报、高杠杆、高风险的背后，对冲基金未来的发展趋势又将是如何?记者在采访中了解到，量化工具、通过波动趋势投资有可能逞强。

　　做量化产品起家的老范对记者表示，近几年股市波动较大，能够持续获得稳定回报的基金显得稀缺，追求绝对回报的量化对冲基金逐渐受到投资者关注。

　　老范详细介绍：“Alpha套利策略能够在控制下行风险的前提下获得稳定的收益，在近一年多的市场中表现突出，成为市场追捧的热点。Alpha套利策略是目前对冲基金的主流策略，目前有公开业绩统计的约有30家公司发行了50多只产品，业绩差别比较大，但大部分都取得了令人满意的收益。近一年在股市有15%左右跌幅的时候，最高的收益达到29.59%，第十名的业绩也有12.77%”。

　　钱景财富研究中心主任赵江林博士也在接受《国际金融报》记者采访时对此表示认同。赵江林表示， 中国市场用于对冲的工具有限，一般都采用沪深300股指期货作为对冲工具。Alpha套利策略模型的操作就是基于市场的统计特征，来寻找alpha因子，构造alpha多因子模型。模型会根据每天的市场变化，每日调整，构建最优股票组合，同时做空沪深300股指期货，即使股市下跌，只要股票组合的走势好于沪深300，模型就可以获得绝对回报。Alpha策略不需要判断大盘走势，在弱势和震荡行情中也能获得稳定收益。

　　上海浦东一家私募人士在接受《国际金融报》记者采访时也介绍，他们公司旗下也有几款产品同样瞄准Alpha套利策略。

　　“从理论上来说，Alpha套利策略对冲掉了市场风险，夏普比率要高于一般主动管理型基金，是一种低风险的基金。所以Alpha套利产品的回撤幅度非常小，最大回撤在5%以内，长期净值走势几乎是一条斜向上的直线。Alpha 策略可以实现投资者对低风险收益稳定的产品需求，在固定收益信托风险不断暴露的时候，未来有可能成为固定收益信托的最好替代品。”该私募人士称。

　　不过，赵江林也提醒，这种策略也不是没有风险，还要看管理人投资模型的有效性。有效的Alpha 因子应该能够带来长期且稳定的Alpha 收益，但是随着市场环境的改变，因子有效性也随之发生变化。从宏观市场到股票基本面指标，有长期统计的数据可以被组合派生出不同的因子，数量规模非常庞大，同时在各时期都具备较好的持续性，又有较高胜率的因子实在是凤毛麟角，这对管理人的水平提出了非常高的要求。中国目前这类产品的模型主要从国外引进，经过多年的实践检验，再结合国内市场进行一定的调整，从业绩上来看还是比较有效。

　　事实上，最初对冲基金主要是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金，可以防止风险、保障收益。但随着越来越多人看重其高收益性，对冲基金转变为通过各种交易手段进行对冲、调仓、套利、套保来赚取巨额利润。

　　好买基金首席分析师曾令华也对《国际金融报》记者表示，其实，对冲基金做趋势化投资同样是未来的关注焦点。

　　曾令华表示，波动是市场永恒的特征，也是市场的魅力所在。趋势投资也和市场一样古老。波动增加，市场的趋势性降低，未来方向更加难以判断;反之，波动性减少，往往伴随着趋势的行情。趋势跟踪是管理期货策略中一个重要的分支，从策略主体来讲分为程序化趋势跟踪和主观趋势跟踪;从周期来讲又能分为短周期和长周期。波动对不同的趋势投资策略影响不一，是把双刃剑。

　　“如日内交易，可能从一个长周期来看，没有趋势，当只要在某一天震幅加大，那么对它而言，"趋势"就出现了。在大幅波动的日子里，这些基金反而容易赚钱。” 曾令华解释。

　　“ 可以肯定的是，对冲基金的特点是与其业绩表现与传统的股票、债券市场相关很小，不相关，甚至阶段性地呈现出负相关。当市场整体低迷、甚至遇到危机时，传统的股票，债券等投资品种很可能会表现不佳，但是对冲基金却可以运用多种策略，通过做空工具的运用，进行套利，在下行中挣钱。未来3-5年，中国的经济将面临重大的结构性调整的痛苦，市场将呈现更多的波动震荡的格局，而这正是对冲基金最喜欢的土壤环境。不管是何种策略的对冲基金，相信都会迎来大爆炸发展的时代。”上述私募人士对记者表示。