《这就是运气》连载——对冲技术，风险敞口和风险转移

前面说过， 投资组合可以平抑个股差异的波动风险，也就是说，如果股市整体下跌造成的风险还是存在的。那么有没有什么办法降低系统性风险呢？

针对这个问题，从 20 世纪50 年代开始美国投资家开始使用对冲技术。所谓对冲（hedge）是指为了降低另外一项投资的风险而进行的投资。对冲技术需要做空工具，例如期货、期权和***复杂的金融衍生品。看上去很抽象，所以下面我们还是以股票投资组合为例来说明什么是对冲。

一个基金经理管理一个股票的投资组合，假设总市值是 1 亿元。这个组合只有在股市上涨时才会赚钱，而在股市下跌时就会亏损，也就是说投资组合没有能力抵御股市下跌风险，而这未加保护的1亿元就被称作组合的风险敞口（Risk Exposure）。为了对冲股市下跌风险，基金经理通过中金所卖出价值1 亿元的沪深300 股指期货。当股市下跌时，股票贬值，期货升值；当股市上涨时，股票升值，期货贬值。这样，1 亿元的股票全部被对冲的空头期货保护，股票资产和期货资产都把不利于自己的市场风险等量转移给对方，这时组合的风险敞口为零。如果我们把做空的期货资产也看作投资组合的一个元素，那么整个投资组合就可以平抑包括系统性风险在内的一切风险。

但是不要忘记，降低风险只是投资的次要目标，投资的首要目标当然是赚钱。上面这个包含对冲机制的投资组合如何赚钱呢？有两个办法，

第一，如果我们能够做到投资组合中的股票总体表现强于沪深300 指数，即300 指数上涨时，成员股涨的更多；300 指数下跌时，成员股跌得更少。

第二，如果我们能够识别出300 指数处于上涨趋势还是下跌趋势，在上涨趋势中，增加股票的风险敞口，也就是减少空头期货头寸；在下跌趋势中，增加空头期货敞口，也就是卖出部分或者全部股票。

如果你能够掌握其中的一个办法，就足以在真实市场中稳定获利。巴菲特也许有信心掌握第一个办法，但是作为价值投资者，他是不屑于对冲保护的。机构交易者也许可以通过统计方法筛选出这种“复仇者联盟”，但是你在尝试之前最好先考虑一下这些“超人”偶尔失灵的情况：大盘几乎涨停而你的股票却都跌停了，这种灾难性的场面是不是真的没可能出现？最好不要。相比而言，我对你去尝试掌握第二个办法更有信心，因为真实市场的记忆性会让我们更有可能识别趋势。所谓对冲技术只是在无法明确趋势的情况下，我们为转移风险而采取的自我保护。我们的判断越清晰，对冲保护也就越是显得多余。

无论是巴菲特还是索罗斯，无论是盖茨还是马化腾，当他们明确自己已经看清趋势时，总是会尽量扩大自己的风险敞口。道理很简单：你要赢钱，总是要下注的。